2019第一个黑天鹅——被投行忽悠高位接盘的吉利要爆仓了?

100000+ 2019-01-13 08:58 飞灵汽车

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“不必惊慌,李书福还是戴姆勒的最大股东。”


在彭博社曝出“吉利减持戴姆勒一半持股”消息之后,浙江吉利控股集团有限公司(以下简称吉利控股)方面随后迅速发布辟谣声明。声明表示: 作为戴姆勒股份有限公司(以下简称戴姆勒)的长期战略投资者和单一最大股东,吉利控股没有减持戴姆勒股份的计划,所持有的戴姆勒股份不变。

吉利汽车的拐点


每个著名企业都有其独步天下的“秘技”。而吉利汽车相对于其他自主品牌,其更善于资本运作。


吉利的海外并购始于2007年。早期的吉利汽车,为了解决技术难题,开始走上了并购之路。而李书福也提出——“两条腿走路”:其中之一便是“并购海外的成熟技术、成熟零部件、成熟汽车公司”。


而通过并购,吉利集团已经拥有沃尔沃汽车、Polestar、领克汽车、吉利汽车、伦敦电动汽车、远程商用车、莲花豪华跑车等多个品牌。而其中最令外界惊叹的就是浙江吉利控股集团主席李书福将斥资90亿美元,收购戴姆勒9.69%的股份。而外界也戏称,吉利就是中国版本的大众。


动作频频的收购,背后当然是资金的支持,而这也给吉利汽车带来了极大的压力。作为自主品牌一哥,吉利汽车2018继续稳坐冠军,但是光环不再那么耀眼。


1月7日,吉利汽车公布2018年销量数据:全年总销量为150万辆,较去年同期增长约20%,但并未完成158万辆的年度销售目标。其中,12月销量为9.33万辆,同比减少39%,环比下降34%,创下16个月以来新低。


2017年吉利曾扬言可在2019年达至200万辆销售,不过本次吉利开出今年销售目标仅151万辆。有分析员指出,内地汽车市场销情受贸战阴霾和放贷减慢等因素影响,而近期市传内地将推减税措施刺激汽车销售,也令部分消费者转抱观望态度,加剧销售难度。该分析续指,吉利会是减税措施潜在受惠者,但公司今年销售目标保守,远低于券商预期的180万辆。


这引发了吉利汽车股价震荡。截至1月8日收盘,吉利汽车大跌11.28%,股价为10.22港元/股。最低下探到10.08港元/股,最高达到10.8港元/股,总市值跌破1000亿港元,为917.92亿港元。2019年以来的5个交易日,吉利股价已经累计下跌26%,市值蒸发320亿港元。


吉利(Geely)的高杠杆来自哪里?


带着试一试的态度,在Google上面搜了“Geely Daimler leverage”等字样。然而搜出来的结果可令人吃惊非小!


先看Bloomberg的报道。据Bloomberg载,此收购涉及美银(Bank of America)和摩根士丹利(Morgan Stanley),而所采用的方式,是一种叫做“collar”的金融工具,并涉及一系列复杂的股权衍生品交易。


图片来源:Bloomberg


而继续探究,我在一个名叫Bocconi Student Investment Club的机构的网站上找到一篇对这笔收购交易的分析。


图片来源:Bocconi Student Investment Club


而这篇文章中,披露了这笔交易的一些细节。


图片来源同上图


原来,吉利所采用的是一种叫做funded equity collar的金融衍生工具,



“这样可以不需要一大笔外部资金便可建立较大的股票持仓,同时这样的工具所采用的是期权,使得吉利可以建立股票持仓,同时避免德国监管要求的‘持股超过3%便要举牌’的规则。”


如此精妙的安排,



第一,不需要外部机构提供融资;


第二,可以只花一小部分钱就能撬动一大笔股份;


第三,同时还能规避德国监管要求。



真是一举三得!可叹也只有聚集了全球最聪明大脑的投行,才能设计出这样完美的方案!


但鱼与熊掌不可兼得。就是这看似完美无缺天衣无缝的方案,却隐藏着巨大的风险。其风险点就在于期权的使用。


期权是公认的高杠杆和极高风险的投资工具。在吉利收购Daimler的方案中,同时涉及看涨期权(call)和看跌期权(put)两种产品,且一个做多、一个做空,这样这套方案自身便带有了极高的杠杆率。言下之意只要Daimler的股价下跌超过一定范围,吉利所面对的就是极其危险的处境 ——爆仓!


从现在Geely开始大规模减持Daimler来看,很可能是已经接到了“补保”(即margin call)的要求,或者是实质上已爆仓,惜哉。


而此次Geely的交易所涉及的Collar(领式交易),很多人会觉得陌生。其实它离我们并不遥远。刚刚过去的12月底,我们的石油三巨头之一“中石化”炒原油巨亏,就是拜这个“领式交易”所赐。看来Geely并不是第一个,当然,也不会是最后一个。


会过日子才是王道


据统计,2017年吉利汽车销售124.7万辆,同比增长63%;总营收为927.6亿人民币,同比增长73%;利润达到106.3亿元人民币,同比增长达108%。2018年上半年,吉利汽车销量同比增长44%,销售收入同比增长36%,净利润同比增长54%,净赚66.7亿元。截止目前,距离吉利汽车发布2018年度财报还有一段时间。但是频频的并购已经为吉利汽车带来不小的压力。


汽车市场转冷,让身处其中的每个人都感受到刺骨的寒意,所有的数据都在告诉我们,中国车市正在经历30年以来最寒冷、最黑暗的冬天。


在外界眼里,吉利是一家不断买买买的公司,但是它也深谙“做生意”的道理。除了买买买,吉利汽车也将旗下的业务进行出售。2016年,7月25日,吉利汽车发布公告称,与吉利控股订立总体出售协议,将以总价人民币13.46亿元转让旗下康迪、知豆两家合资公司的股份。


除此外,在2014年 11月29日,上市公司双林股份发布公告显示,其控股股东双林集团拟收购吉利旗下澳大利亚DSI公司61%股权(原由吉利控股),成为DSI最大股东,金沙江创投境外公司拟收购29%成为第二大股东方,吉利控股集团旗下公司PG H I持有10%股权。


吉利汽车目前正在经历高速增长的上行压力,从而对2019年策略进行调整。而至于吉利汽车是否减持戴姆勒一半持股?还需时间来验证。(来自:华夏时报记者王瑞斌/  公众号王雅媛港股圈,作者:香江咀子

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